Desde finales del siglo XX hemos sido testigos de un mercado de materias primas alcista. Esta clase de activos ha superado en gran medida el desempeño de otros activos, en particular del mercado de valores. Como se puede observar en la Figura 1, el rendimiento de los productos básicos, medido por el índice "Rogers International Commodity Index, fue de 12,7% anual (en dólares de EE.UU. El precio se duplicó cada 5,8 años) , mientras que los principales índices mostraron un desempeño negativo o de cerca de 0%. Es decir, la inversión en acciones en la primera década de este siglo fue un desastre absoluto, mientras que la inversión en materias primas fue un éxito tremendo.
¿Cuál fue la razón de este desarrollo?
Muchos analistas señalan varias razones para el aumento imparable de las materias primas en los últimos años, tales como: - el fuerte crecimiento económico en los países emergentes (por ejemplo, China y la India), que han empujado la demanda - el intervencionismo de los principales países occidentales, en particular, introducción de los aranceles a la importación de productos agrícolas, lo que desalienta la inversión y el traslado de la producción a los países emergentes (más barato y más competitivo) - la nacionalización de los recursos naturales (por ejemplo, las reservas de petróleo) por varios estados productores (Venezuela , Bolivia ...), la reducción de su capacidad productiva (en muchos casos las nacionalizaciones han llevado a la pérdida de la tecnología de vanguardia empeorando los resultados...); - la inestabilidad geopolítica en muchos países productores, como Libia ( petróleo) y Costa de Marfil (cacao).
La política monetaria frente a la evolución de las materias primas
Es cierto que estas razones son relevantes, pero en mi opinión, la principal razón detrás de esta tendencia ha sido la política monetaria aplicada por los principales bancos centrales, todo ello dirigido por el mayor banco central del mundo la Reserva Federal-de EEUU. Al hacer un análisis de tres tipos de materias primas (véase el gráfico 2,3 y 4), es decir, de petróleo (energía), Oro (metales preciosos) y maíz (Agricultura), se puede observar que la fuerte reducción en los tipos de interés desde 1989 desde aproximadamente el 7% al término del mandato en la Reserva Federal de Paul Volcker (1979-1987), hasta valores cercanos a 0% en 2000, creó las condiciones para un gran auge en esta clase de activos desde el año 2000. Este desarrollo sólo se tomó un descanso durante la crisis de las subprime en 2008, pero rápidamente la tendencia ha continuado hasta la fecha.
Un resultado de la política monetaria laxa
Que los bancos centrales reduzcan sus tasas de interés, significa que los bancos comerciales pueden financiarse acudiendo al Banco Central a un precio más atractivo. Por lo tanto, estas reservas de efectivo adicional en los balances de los bancos puede ser usado para ampliar el crédito a empresas y particulares.
Hace falta recordar que los bancos centrales exigen a los bancos comerciales a poseer sólo un pequeño porcentaje de sus depósitos en efectivo (monedas, billetes y depósitos en el banco central). Así pues, si todos los depositantes de un banco comercial determinado solicitaran la conversión de sus depósitos en efectivo (billetes y monedas), el banco no sería capaz de cumplir con la solicitud.
Imaginemos que un banco central obliga a los bancos comerciales a mantener 10% de sus depósitos en efectivo. Supongamos que el banco comercial recibe un ingreso de 100 euros en efectivo, esto significa que puede proporcionar un créditos por valor de 1000 euros por la creación en sus cuentas en un depósito a la vista a cambio de préstamos. En la práctica, este banco comercial acaba de crear nuevos fondos: 900 euros. Por lo tanto, si la financiación de los bancos comerciales es de 1000 euros y siguiendo este mismo principio del banco central podría incrementar en 10 000 euros la oferta de dinero del sistema. Esto multiplica la oferta monetaria del sistema ya que tanto los bancos comerciales como los bancos centrales incrementan artificialmente la cantidad de dinero en el sistema.
¿Qué impacto tiene esto sobre el sistema? El efecto es claro, la introducción de la inflación de manera artificial en el sistema. Sin embargo, sólo algunos activos se ven afectados por esta política. Las decisiones de los empresarios y de las personas que solicitan los créditos y los activos que éstos deciden adquirir es lo que determina que activos se van a apreciar más. Esto fue lo que sucedió en España durante la última burbuja inmobiliaria. El dinero creado por los bancos comerciales y cajas de ahorros, como resultado de la política monetaria laxa, sirvió para adquirir bienes inmuebles que se revalorizaron de manera desmesurada (hasta más del 100% en pocos años). En paralelo, la tasa de inflación oficial se limitado (se situó entre 3-4%), ya que sólo algunos productos de los componen la cesta oficial del IPC se vieron afectados por el dinero adicional creado.
¿Por qué las materias primas suben tanto ante una política monetaria laxa?
Las materias primas se han visto favorecidas por estas políticas monetaria por tres razones: (1) son esenciales para el consumo humano (agrícola) y la implementación de proyectos empresariales (petróleo, cobre...), por lo que siempre se ven afectadas por el aumento de la oferta monetaria; (2)sus precios se benefician de las a locaciones erróneas de capital durante los períodos de bonanza, y (3) sirven a los inversores para protegerse de la inflación creada por los bancos centrales, es decir, son activos refugio.
Se debe entrar en detalle en los puntos dos y tres.
El sistema actual permite que los bancos centrales creen dinero de la nada a un tipo de interés artificialmente bajo. Este bajo tipo de interés produce que se asignen capitales a proyectos que no siguen la lógica del mercado ni las demandas de este, sobretodo proyectos a muy largo plazo y con un retorno menos seguro. Podemos comprobar esto en España, se asignaron capitales a la construcción de viviendas que no demandaba el mercado y a instalaciones industriales que, de no ser por los bajos tipos de interés a las que se financiaron, serían ineficientes. Ello se hizo a costa de inversiones rentables y con un retorno más seguro y a corto plazo como la agricultura.
Por último, en lo que respecta al tercer punto, ya que son bienes escasos (disponible en cantidades limitadas en la naturaleza), en particular los metales preciosos (oro y plata) son utilizados por los inversores para protegerse de la inflación creada por los bancos centrales ya que aunque la cantidad de moneda cambie la cantidad de estos productos no se incrementa..
¿Cuáles son las perspectivas de esta clase de activos
En mi opinión, el mantenimiento de la política monetaria seguirá causando un impacto positivo en esta clase de activos en los próximos años. Sin embargo, es importante tener en cuenta que hay varios productos que aún están muy deprimidos, como se puede ver en la Figura 5 y 6. Por ejemplo, el azúcar sigue siendo un 58% por debajo de su máximo histórico (fue en 1974!), Así que las oportunidades siguen siendo excepcionales. En consecuencia, los inversores deben tratar de hacer una cuidadosa selección de materias primas y analizar las condiciones de la oferta y la demanda en cada mercado en concreto a la hora de hacer sus inversiones.
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