Perspectivas 2012 en el mercado de los bonos convertibles

Los bonos convertibles ciertamente se moverán al ritmo que marquen las Bolsas y los mercados de bonos durante el Nuevo Año, pero también los factores específicos de esta clase de activos.

Las previsiones para 2012 del equipo de bonos convertibles de Aviva Investors sugieren que la Bolsa vivirá una primera parte del año difícil, seguida de un tramo final relativamente bueno. En los mercados de deuda corporativa esperamos un patrón similar: diferenciales ligeramente más amplios primero, para después registrar un estrechamiento durante el segundo semestre. Consideramos que la evolución de Asia y EE.UU. mejorará durante el primer semestre y que veremos un rebote algo más fuerte en Europa durante el segundo semestre, o bien cuando haya más certidumbre en cuanto a una solución real.

En cuanto a las rentabilidades de los bonos convertibles, esta clase de activos entra en 2012 con unos niveles de valoración atractivos. Exceptuando las cifras de comienzos de 2009, las valoraciones de los bonos convertibles están en
sus niveles más bajos desde los primeros años de la década de 1990. Con una media del 4% por debajo de su valor razonable(1), el mercado disfrutará de un buen impulso. Creemos que éste será aún más vigoroso debido a los vencimientos y reembolsos de títulos convertibles durante 2012. La falta de nuevas emisiones durante los últimos años podría crear un desequilibro real entre la oferta y la demanda en el mercado. Por ejemplo, casi el 25% del mercado asiático de convertibles podría alcanzar su vencimiento o ser devuelto al emisor a su valor nominal durante 2012(2). El perfil es similar, aunque menos acusado, en el resto del mercado de convertibles. Sólo con los gestores de convertibles que reinviertan el capital tras el vencimiento se podría crear una demanda más que suficiente para dar a esta clase de activo un par de puntos porcentuales de crecimiento. Si a esto le sumamos la escasa exposición de los intermediarios financieros y el bajo endeudamiento de los fondos de inversión libre, el mercado de convertibles tiene potencial para revalorizarse muy rápidamente si los inversores aumentan su tolerancia el riesgo.

Por último, destacamos que estas perspectivas también presentan riesgos por acontecimientos inesperados y que, en nuestra opinión, uno de los riesgos más importantes de esta clase de activo es que las empresas dejen de pagar su deuda, ya que el calendario de vencimientos de este año es considerable. Históricamente, los bonos convertibles se han caracterizado por unas tasas de impago relativamente bajas. En resumen, prevemos unas rentabilidades sólidas entre el 5% y el 10% en los bonos convertibles mundiales durante el próximo año y que las rentabilidades se generarán en cuatro áreas: cupón, crecimiento de la clase de activos y una ligera mejora tanto de las Bolsas y como de los mercados de bonos.